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1998年之后，外汇资产模式成型。外汇资产成为人民银行最主要的资产，其占资产比重不断上升。但是，从2014年开始，外汇资产模式遇到了重要挑战。其一，在2008年全球金融危机之后，中国经常项目盈余/GDP不断下降；其二，2014年后多种因素导致非储备性质金融账户盈余大幅度下降、甚至变为逆差。由此，过往形成的“双顺差”发生根本变化。加之预期逆转使得净误差与遗漏项下出现大幅度外汇资金流出，我国外汇储备、进而央行外汇资产出现负增长，而基于外汇资产的基础货币投放也因此增长乏力，基础货币/GDP出现了20年来的首次下降。为了对冲外汇资产下降的影响，央行自2013年引入、2015年开始大规模推出各种被市场戏称为“粉”的再贷款。截止2018年底，外汇资产占央行资产的比重由2014年的85%下降到60%左右，而各种“粉”的比重则上升到30%多。时隔二十年后，当年被作为信贷规模管理工具的再贷款似乎有重新崛起的势头。

图14：周期性行业利润增速随PPI回落资料来源：WIND，天风证券研究所消费行业利润增速分化，受周期影响较大的可选消费行业，如家电、高端白酒随着名义GDP下行利润增速预计将有所回落；而受周期影响较小的必需消费行业，如医药、食品饮料（乳制品、啤酒、粮油）、日用品等大众消费品、农产品、服务业（教育、餐饮）等行业受益于CPI中枢提升，整体利润增速得到提升。18年Q1必需消费净利润增长23%，较17年Q4的14%显著提高；可选消费利润增速则小幅回落至20%。调味品、肉制品、乳制品等食品饮料大众消费品的利润增长明显。农业利润负增速亦大幅度收窄，有望重回正增长轨道。

比如众能联合。众能联合是一家来自南京的公司，主要做重型机械租赁。过去多年，这种领域很难诞生一个明星公司，因为它的产业太窄。众能联合靠数据驱动，打通了机械设备的租赁链条，用技术和数据改造了整个产业，打造了一个工程设备的B2B平台。其创始人杨天利也是黑马营16期、李祝捷·模式进化黑马实验室、特劳特·战略定位黑马实验室的学员。今年，众能联合还获得了汪建国导师、李祝捷导师的投资，2019年累计三轮融资额15亿元。

“比如，上市公司大股东、二股东、三股东合计质押股份数已达使得公司整体质押比例达到50%，但第四大股东有融资意愿时且手中股票全是流通股时，我们就通过两融绕标的方式提供融资。”某营业部资深投顾举例道。与股权质押式回购业务相比，两融绕标融资具有一定的替代性。首先，其质押率为33%，与目前中小票的股权质押比例大致相当，稍微偏低一些；其次，融资成本差不多，为7%到8%。

比如锅圈。锅圈是来自郑州的一家火锅食材供应链公司，发展非常快。它用数字化和智能化改造了火锅食材的供应链领域。大家知道海底捞很厉害，而锅圈的底层力量非常庞大。锅圈同时提升了C端和B端的供应效率，今年融资过亿，而其创始人和联合创始人也是黑马营20期、王岑·消费冠军黑马实验室、李祝捷·模式进化黑马实验室、嘉御·创业效率黑马实验室的学员，是2019年黑马的年度明星。

但冯玮认为，韩国此举应在日本预料之中，应该不会进一步将两国的紧张局势升级。因为日本已经打出的牌，有很大杀伤力，再升级的空间并不大，也没有必要。朱清秀则认为，韩国此举触碰了日本的“痛点”，即日本在当前的朝鲜半岛事务上越来越边缘化，该协定的中止无异于进一步阻止日本介入半岛事务。针对韩国的报复，日本不会寻求在安保领域进行反击，一方面反击的牌也不多，另一方面日本此次制裁实际上已经让韩国政府“颜面扫地”，一旦实施更进一步的反制，恐会加剧两国的对立情绪，影响未来双边关系的改善。